道琼斯指数倍增法详解(美国道琼斯指数计算规则)

可以期待的事

如果你决定杠杆操作标准普尔400中型股价指数或者道琼斯工业平均指数的话，心里要做好迎接激烈波动的准备。图4-1来自雅虎财经的走势图，显示了与两个基准相比的永久投资组合。很难将这些走势线分得清清楚楚，但是，在走势图的最右边，从高到低，分别是道琼斯指数倍增法(UDPIX)、中等市值最大化(UMPIX)、道琼斯工业平均指数(ADJI)以及比尔·米勒的雷格梅森价值信托基金(LMVTX)。走势图的日期是从2000年8月底开始，这也是当Profunds的UltraMid-Cap，在互联网泡沫破灭之前达到顶峰的时候，一直到2006年年底。Profunds的UltraDow30在2002年刚刚推出的时候，也加入了走势图。

图4-1雅虎财经走势图(2000.8~2006.12)

我选择2000年8月作为起始点也是有原因的。关于道琼斯指数倍增策略的一个常见抱怨是，这些策略在严重的熊市中缩水会很厉害。2000~2002年互联网泡沫的破灭，是我投资生涯中遇到的最严重熊市，而且很有可能是我一生中最困难的时候。毕竟，纳斯达克缩水了78%，没有比这更差劲的市场了。

我们来看看使用中等市值最大化策略的投资者，从熊市到2006年年底这段时间内的表现如何。

从2000年8月底到2001年4月初，这一策略下跌了45%，在接下来的6个星期，它上涨了56%，然后在随后的夏天和“9.11”事件那一周，又跳水般地下跌了48%。从“9.11”事件之后的那一周开始，它开始飞速上涨，到2002年4月中旬为止，上涨了75%还要多。

现在，我们将道琼斯指数倍增法也一起回顾。

从2002年6月初到2002年10月初，中等市值最大化方法和道琼斯指数倍增法分别下跌了42%和40%，接下来的一个月，它们分别上涨了30%和39%，在随后的三个月，又分别下跌了24%和26%，然后，它们就真正起飞了。从2003年3月到2004年3月，它们分别上涨了127%和83%。

现在让我们将时间稍微往前拉一点，到另外一个剧烈波动的时期。从2005年10月中旬到2006年5月初，它们分别上涨了39%和25%，到7月中旬，又分别下跌了22%和15%，然后从那时到2006年年底，它们分别上涨了17%和31%。

现在你可以看到，在波动剧烈的时候，上涨下跌每天上演，不是每一个人都能够承受这样的波动。如果它们的行为只是单只股票的表现，而不是一组股票，那么，我也不能够承受。然而，它们不是单只股票，它们是一组不会破产的股票，而且它们也总是从过去的困境中冉冉升起。在那种情况下，剧烈的下跌意味着一件事情：以低廉的价格购买随后将要起死回生的股票。

将你的眼睛移动至上面走势图的最右边，在那里，我们看到了在整个六年半的时间里，每一种投资策略的结果。道琼斯股票倍增方法的业绩表现最好，但是这有点不公平，因为当其他的投资策略已经被熊市打击了两年后，它才开始。真正的赢家是中等市值最大化策略，它的业绩超过了道琼斯工业平均指数，甚至也超越了雷格梅森价值信托基金。

在财经类杂志上，你经常会读到，一位投资者1929年9月泡沫的最高峰所投资的钱，在经济大萧条之后，不得不等待25年以收回初始投资。在我们的中等市值最大化策略中，一位投资者在互联网泡沫破灭之前，基金价格最高的时候所投资的钱，仅仅在五年后就收回了初始投资。在那之后的一年半时间里，这个策略整体上涨了21%，而道琼斯工业平均指数仅仪上涨了11%，雷格梅森价值信托基金仅仅上涨了2%。

以上所比较的只是初始投资，在整个过程中没有增加投资。然而，如果一位投资者足够精明，在谷底的时候购买了更多的股票，这也是《凯利商务通讯》所建议的做法，那么，中等市值最大化方法超越其他策略的利润率会更加巨大。从2003年3月的谷底期到2006年年底，这个策略的报酬率是272%。

不妨把道琼斯指数倍增法想象成为疯狂的折扣店，它们和其他的商店出售相同的产品，只是不时以极其疯狂的低价销售其产品。这个“相同的产品”就是最终的起死回生。举例来说，从2002年6月至2002年10月，中等市值最大化和道琼斯指数倍增下跌大约40%，道琼斯工业平均指数和雷格梅森价值信托基金仅仅下跌了20%。这是可以理解的，因为倍增策略总是它们指数的2倍，无论是上涨还是下跌，因此当道琼斯工业平均指数下跌20%时，道琼斯指数倍增下跌40%。

一般来说，当一个人看到这种情况的时候，就会认为道琼斯工业平均指数和雷格梅森价值信托基金是更好的投资。然而，对于长期投资者来说，道琼斯指数倍增策略是更好的投资，为什么呢?因为它们最终也会恢复元气，但是在折扣时期，投资者有机会以更低的价格买入。

另外，得到回报也不会花费太长的时间。从2003年3月到2004年3月，中等价值最大化策略报酬率是127%，而道琼斯工业平均指数的报酬率仅仅是37%，雷格梅森价值信托基金仅仅是54%。

以上这些并没有贬损雷格梅森价值信托基金的意思，比尔·米勒是第2章所介绍的六位大师级投资者之一，很明显的证据表明我很崇拜他。他所管理基金的波动性远远低于这些永久投资组合，这是另外一种不同的胜利之道，而且他长久以来持续超越市场的业绩也是对其能力的证明和肯定。

在这里我想指出的是，伴随着肯定恢复元气的极端波动是一个很好的组合，这也是我为什么无论经济景气还是不景气都信任这些策略的原因，而且特别是在不景气的时候。当你听到的大部分信息都是在抱怨股票市场的时候，拿出你的支票簿，因为最终会恢复元气的股票正在打折出售。

选择一种策略

要选择什么样的策略，最终还是要由你来决定。道琼斯股利策略是打败道琼斯工业平均指数的一个好方法，而且通常波动幅度比较小，当琼斯工业平均指数下跌时，你的股利策略可能下跌得比较少。道琼斯指数倍增策略的设计，是要使它的波动幅度是道琼斯工业平均指数的两倍，但是产生大约为两倍的报酬率，这是风险和报酬之间长久存在的权衡取舍问题。中等市值最大化策略应该比道琼斯指数倍增策略的报酬率更高。

对于我来说，最显而易见的策略是中等市值最大化策略。这是一个容易执行的简单策略，不需要借钱融资，而且通过避免每年进行的交易，可以降低税负。另外一个关键的好处是，你能够很容易地设定一个定期性投资时间表，每月或者每季度投资，却从来不需要支付手续费。这样一来，当市场下跌时，你可以以更低的价格购买更多的UltraMid-Cap股票。