祥源新材(300980)（目标价45.6-53.20元，给予“增持”评级）

天风证券指出，公司专注烯烃发泡材料行业，产品应用领域广。叠加公司制造及研发能力为业内领先，伴随上市后募投产能投放，未来发展可期。

天风证券主要观点如下：

公司在湖北、安徽、广东等地均设有生产基地、分支机构，业务主要覆盖华中、华东和华南等区域。收入：2020年营收3.17亿元，归母净利润0.75亿元，毛利率/净利率分别为47.78%/23.66%。费用：各项费用管控能力高于行业平均水平，2020年销售/管理/研发费用率分别为5.66%/7.38%/5.22%。

聚烯烃发泡材料行业下游需求蓬勃发展，应用广泛。我国泡沫塑料产量2019年为258.19万吨，新材料逐步替代传统材料。（1）建筑装饰行业：2018年全球地面装饰材料行业规模约为3393亿美元。欧美市场PVC地板渗透率显著提升，市场需求稳定，且主要依赖进口。（2）消费电子行业：在手机市场领域，5G智能手机的上市有望推动全球智能手机市场的复苏；在可穿戴设备市场领域，市场增长潜力巨大。（3）汽车内饰材料行业：2019年全球/国内乘用车产量分别为6714.92/2136.0万辆，若按照内饰件单车配套价值量4000元计算，全球/国内汽车内饰件市场规模分别为2686/854亿元。根据Modern Plastics Global的数据，聚丙烯（32%），聚氨酯（17%）和PVC（16%）三种塑料占汽车高性能塑料总量的66%，IXPE性能优异，或逐步替代传统材料份额。（4）家用电器行业及医疗器械行业：预计中国2020年家电行业营业收入为1.45万亿元。根据Evaluate MedTech预测，我国医疗器械市场规模2022年将达到9582亿元。

深耕行业多年，研发实力强，产能扩张助力公司长远发展。产品：公司可生产0.06mm厚度的IXPE材料及IXPP材料等具有较高技术含量的产品，具备多种型号、多重应用领域的IXPE、IXPP材料的生产能力。2019年，公司普通应用型/功能增加型/性能增强型系列销售量分别为5769.32/946.70/543.51万平米，单价分别为2.91/5.26/11.96元/平米。制造：2020H原材料采购金额为3259.69万元，占营业成本57.28%，单位成本、主要原材料生产单耗呈下降趋势。产能：拥有广德、汉川、东莞三大生产基地，新增广西生产基地将投入生产。产能利用率超90%，销量/产量接近100%，公司已达产能瓶颈，募投产能带来新增长动力。客户：合作行业知名客户，在建筑建材领域，产品通过下游客户进入了财富500强企业HomeDepot、Lowe's的供应体系；在电子消费产品领域，产品被应用在OPPO、vivo等知名品牌的电子产品中；在汽车内饰材料领域，产品被应用在福特、长城、长安等品牌的机动车辆中；在家用电器领域，产品被应用在美的、格力、海尔等品牌的电器产品中。